过节股票开户王君:院所改制后 哪两个主题7月或将超预期爆发

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  本文作者为华创策略王君团队

  投资要点

  1.如何看待军过节股票开户工板块估值系统修复及后市行情节奏演绎?

  1)基于市场流动性及并购重组视角看估值修复。依据我们的测算,从过去军工板块业绩贡献来看,并购占绝对主导地位。但由于二季度流动性收紧及强监管下并购重组和再融资收紧,使得依托资产注入预期的军工及国改缺乏安全垫的支撑。而目前期限利差的反弹及证监会三场审核会8审8过,并购重组边际缓和,将为军工板块带来估值系统性修复。

  2)基于政策路径与红利释放视角把握行情演绎。投资节奏上,我们强调近期大军民融合及军工板块的反弹不是一蹴而就的过程,而是伴随十九大临近,政策由模糊到清晰的发展过程中红利徐徐展开,利多因素逐步累计,反弹一波三折的过程,所以对于军工的投资切记追高,而应逢低布局。

  2.科研院所改制之后,过节股票开户7月应重点关注哪两个或将超预期爆发的主题?

  1)长短期结合看大军民融合后市发展前景。军工及大军民融合等“大国重器”中长期利多因素:大军民融合作为中国全球产业分工地位提升的国家重要战略方针,体现了技术外溢与政策支持带动产业升级、制造业升级的特点,是未来政策扶持、提升国际战略地位的重点领域;短期市场利多因素:时过节股票开户变贝塔反弹,流动性改善以及分级B下折后利空出尽。

  我们认为,此次军工科研院所改制是我们强调的大军民融合方案的一部分。伴随着建军大庆与十九大的临近,更应该关注大军民融合板块其他方案加速推进的可能,后续建议重点关注大军民融合方案基金规模以及18年景气度抬升的军民融合重要细分领域——通航,5G/光通信等超预期的可能性。

  2)内蒙70周年大庆结合建军大庆或带来超预期催化。总理在今年政府工作报告中首提内蒙,并明确指出要“组织好内蒙古自治区成立70周年庆祝活动”。5月自治区政府主席布赫逝世,国家高层高度重视并致以悼念慰问。以此出发,7月内蒙70周年大庆出席领导规格或超预期。同时,内蒙拥有我国最大的实弹训练场,而历次建军必然以军演作为重大庆祝仪式,我们认为今年内蒙地区或将大概率进行军事演习为内蒙大庆与建军大庆献礼,规格或超预期。

  3.投资建议:掘金军改+内蒙龙头组合

  重点推荐军工科研院所改制+内蒙大庆+建军大庆三者叠加部分——内蒙一机(行情600967,诊股)。军民融合重点关注两大细分领域:通用航空——中直股份(行情600038,诊股)、5G——中兴通讯(行情000063,诊股);军工科研院所改制受益标的:中航机电(行情002013,诊股);内蒙大庆受益标的:内蒙一机、蒙草生态(行情300355,诊股)、鄂尔多斯(行情600295,诊股)。

  正文

  卷首语:我们自5.10《伴君策:寻底过程中的超跌反弹机会》于市场最悲观之时,全市场首推军工及军民融合版块将是6月中旬后超跌反弹的左侧布局机会,并在5.31发布《军民融合专题系列之一:为什么军民融合是流动性改善下的超跌反弹龙头》,6.21发布《五大细分深度透视军民融合之“大国重器”》两篇深度报告,于军工板块最底部全市场首推推军工、军民融合等超跌、高贝塔且受益“强国战略”集中催化的板块将成为成长反弹的“急先锋”,同时强调2018年景气度上升细分产业:通用航空——中直股份;5G——中兴通讯或是未来“反弹最小阻力”。从市场表现来看,国防军工板块一直扮演着大盘反弹“急先锋”的角色,左侧布局价值凸显,也验证了我们军民融合专题系列报告的精准投资提示的价值所在。

  7月7日下午,军工科研院所改制落地,并启动首批41家军工科研院所转制工作,研究部署了相关工作。本周一军工板块整体呈现“高开低走”态势,申万国防军工行业一度上涨超1.8%,但是盘中持续回落,仅收涨0.08%,形成长上影线,一些直接受益科研院所改制标的,如航天电子(行情600879,诊股)、四创电子(行情600990,诊股)、国睿科技(行情600562,诊股)等也没有逃离“低走魔咒”。虽然周一军工走势形态不尽人意,但我们依旧看好军工后市反弹,而这其中如何把握投资节奏成为了核心问题。我们前期反复强调把握军工投资机会:大军民融合及军工板块的后市反弹节奏不是一蹴而就,而是伴随着政策由模糊到清晰的发展过程中徐徐展开的。此次军工科研院所改制是我们强调的大军民融合方案的一部分,7月伴随建军大庆的临近,大军民融合方案的其他部分可能亦会加速推出,后市关注军民融合基金规模超预期可能性。

  站在当前时点,我们再次强调7月必须高度重视两个主题的爆发超预期性:军民融合及内蒙70周年大庆。由于二季度流动性收紧及强监管下并购重组和再融资收紧,使得依托资产注入预期的军工及国改缺乏安全垫的支撑。而目前期限利差的反弹及并购重组边际缓和将为军改、国改板块带来估值系统性修复。伴随着近期首批41家军工科研院所转制进入实质性推进阶段、内蒙70周年大庆及建军大庆临近重要窗口等催化,我们强调,7月要高度重视军民融合政策具体规划及基金规模超预期可能性,同时叠加内蒙大庆规格超预期的可能性,两者交集需要特别关注,首推内蒙大庆与建军大庆交汇点——内蒙一机。

  往期报告回顾:

  4月31日全市场首推内蒙主题:《为什么内蒙将是下一个“炒地图”爆发点?》

  5月31日全市场首推军民融合:《为什么军民融合是流动性改善下的超跌反弹龙头?——军民融合专题深度系列之一》

  6月21日再度推荐军民融合:《五大细分深度透视军民融合之“大国重器”——军民融合专题深度系列之二》

  一、政策逐步落地,三季度还看国改军改主线

  (一)从市场流动性及并购重组边际改善看军工板块估值系统修复及后市行情节奏演绎

  三季度军改和国改板块的反弹正受到制度基本面反转的支持,就本质而言,军工及国改之所以二季度领跌,流动性收紧及强监管下并购重组及再融资收紧,使得依托资产注入预期的军工及国改缺乏安全垫的支撑,而近期刘士余主席讲话透露券商要多做并购重组,政策面未来出现松动的可能性加大,未来军工板块有望因外延并购而导致估值系统修复。根据申万军工最新一季季报显示,单季度归母净利润同比增速高达156.2%,但剔除并购重组因素之后,增速锐减至-10.8%。由此可见,外延式并购重组使得军工板块业绩得到改善,在市场流动性好转以及并购重组政策边际趋缓的条件下结合提升军工企业效率以及军民融合的大背景下,未来军工板块的并购重组有望提速。

  1、利率倒挂减弱,流动性边际逐步改善

  首先,宏观环境来看,利率及其代表的流动性开始缓解,一年期和十年期国债收益率差距在6月中旬之前逐渐缩小,6月8号一年期和十年期国债收益率首次出现倒挂局面,一直延续至6月20日。目前倒挂局面逐渐减弱,一年期和十年期国债收益率差距有望逐渐放大,短期端利率继续上行的风险降低,市场流动性边际逐步得到改善。

王君:院所改制后 哪两个主题7月或将超预期爆发

  2、6月底并购8审8过,并购重组监管力度边际逐步缓和

  政策层面上看,今年年初证监会召开发布会,持续完善相关制度规则,重点遏制忽悠式、跟风式和盲目跨界重组,打击并购重组幕后交易行为,随后政策面一直趋紧,而三月央行联合证监会等五部门发布的《关于金融支持制造强国建设的指导意见》鼓励制造业企业通过资本市场并购重组,此信号可以视为并购重组放宽的一个提前释放。而6月17号,证监会主席刘士余在一次公开讲话中表态,提到“券商不要只盯着IPO业务,还要多做做并购重组,搞活存量”此番讲话过后,6月28号和30号两天,证券会举行了三场审核会,共有8家企业参加,8家审核结果为通过,也表明了并购重组政策监管力度逐步缓和。

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  6月底,并购重组企业八审八过。我们从证监会发审委公布的并购重组数量来看,17年3月开始,并购重组的通过率有所提高,4月份达到100%的通过,五月有所下滑,六月份虽然通过率不高,但被否和取消审核的并购重组公司主要集中在刘士余主席讲话前期,而28-30号上会的八家企业,并购重组全部通过。

  7月上旬,IPO通过达100%。从IPO通过情况来看,在经历6月的今年最低通过率(69.05%)之后,我们发现7月份通过率达100%(数据截止至7月10日),从目前监管层重“质”的态度来看,符合条件的优质企业IPO未来有望继续提速,通过率也会持续改善。

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  (二)军民融合政策推进有望加速,军工科研院所转制关键政策出台

  1、军民融合推进有序,后续落地速度有望提升

  我们认为,此次军工科研院所改制是我们强调的大军民融合方案的一部分。而前期国防科工局发布2017年国防科工局军民融合专项行动计划》中也提及两个关键点:首先是要强化顶层设计,推动重点区域军民融合率先突破,其次是深化民参军,推动军工开放发展。7月伴随建军大庆的临近,大军民融合方案的其他部分可能亦会加速推出,后续可关注大军民融合方案基金规模以及通航,5G/光通信等细分超预期的可能性。

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  2、《关于军工科研院所转制为企业的实施意见》落地标志军工科研院所改革进入实施阶段

  我们前期反复强调,大军民融合及军工板块的政策及市场节奏不是一蹴而就,而是一个19大前利多因素逐步释放的过程。从政策路径看:今年2月,国防科工局召开全面深化国防科技工业改革领导小组第十五次会议,会议认为,通过近年来的工作,军工科研院所改革取得了重要的阶段性进展,形成了初步分类方案,明确了首批转制院所名单,后续要扎实做好各项准备工作,加快制定和出台军工科研院所转制实施意见,积极稳妥推进军工科研院所转制实施。3月中国航天科技(行情000901,诊股)集团副总经理张建恒接受上证报的专访也表示,军工科研院所改革方案基本确认,等待后续配套政策落地。而本次的《关于军工科研院所转制为企业的实施意见》的出台就标志着相关政策开始落地实习,《意见》明确了启动首批41家军工科研院所转制工作,并研究部署了相关工作。因此,我们认为,《关于军工科研院所转制为企业的实施意见》的印发标志着军工科研院所转制工作正式启动,是军工科研院所转制细则的出台和落地,军工科研院所改革进入最为关键的实施阶段,将加速推动军工科研院所改制进程。

  (三)本次科研院所转制落地,将带动军工集团资产证券化率提升:

  1、军工集团积极推进资产证券化,科研院所转制提供先行条件

  目前各军工集团正积极推进资产证券化——航天科技集团副总经理张建恒曾在2016年两会期间明确提出,“十三五”末集团资产证券化率要达到45%;中船重工集团公司董事长胡问鸣在接受媒体采访时提出中船重工的“十三五”时期资产证券化目标为资产证券化率由40%提升至70%;电子科技集团在2017年的“军令状”中也明确提出“资产证券化率达到35%”;兵器工业集团2017年年度会议上也提出要继续加强资本运作。科研院所是各军工集团内最为优质的资产,但事业单位的身份一直是其实现资产证券化的障碍,随着新型武器装备研发生产所需投入的大幅增加,单纯依靠国家投入和留存利润难以满足军工集团对资金的需求,我们认为此次科研院所转制政策落地为军工集团具有推动资产证券化的提供助力,有利于各军工集团资产证券化率的提升。

  2、航天集团、兵器工业集团、电子科技集团资产证券化率提升潜力大

  从现有的十大军工集团的资产证券化率来看,航天科技和航天科工集团资产证券化率提升潜力最大。我们通过上市公司总资产/集团总资产的计算方法,测算出10大军工集团的资产证券化率,其中中核集团资产证券化率最高,达到60%,排名靠后且资产证券化率低于30%的有兵器工业集团、电子科技集团、航天科工集团和航天科技集团,而航天科技与航天科工集团资产证券化率最低为15.06%和21.05%。按照各集团提出的“十三五”资产证券化目标来看,各大军工集团的资产证券化率提升空间都比较大,比如航天科技作为资产证券化最低的集团,离45%的目标还有近30%的空间,电子科技集团目前25%的资产证券化率与17年35%的目标相比,还有10%的空间,其后续资产证券化运作可期。所以我们认为随着未来具体政策落地,各军工集团资产证券化率有望加速大概率提升。

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  二、科研院所改制之后,继续强调7月重点关注或超预期爆发的两条主线——军民融合与内蒙大庆

  再次重申军工成长反弹的“急先锋”及大军民融合的“大国重器”成长细分逻辑。我们在前期报告中曾指出军工及大军民融合板块的“大国重器”中长期前景:大军民融合作为中国全球产业分工地位提升的国家重要战略方针,体现了技术外溢与政策支持带动产业升级、制造业升级的特点;短期市场因素:时变贝塔,流动性推升,分级B下折后利空出尽。

  (一)中长期:我国发展军民融合战略具有必要性与紧迫性

  1、从中美军事差距看我国发展军民融合战略的必要性

  从中美整体军事实力来看,虽然中国军事实力目前排名全球第三,并且正逐步加速追赶美国、俄罗斯,但整体综合实力远落后于美国。从军费总量来看,今年的人大会审议2017年度军费预算,国防费增长大约7%,以去年9543.54亿元预算为基数,今年将突破一万亿大关,折合1450亿美元,仅相当于美国上世纪50年代的水平。从国防预算占GDP比重来看,虽然美国逐年呈现下降态势,但仍保持在较高的4%水平上,而中国军费预算增速几乎与GDP增速持平,所以波动不大,约1.3%左右。

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  从具体的细分军事类别来比较,只有以军队规模为核心的陆军中国能与美国相提并论,中国军事综合实力落后于美国,其中以高端装备为核心的空军、海军、天基力量,中美存在巨大的鸿沟。而17年1450亿美元的国防预算,仅相当于美国上世纪50年代的水平。

  2、从“中国制造2025” 为核心的制造强国战略看军民融合的紧迫性

  从我国军用技术民用化的进程横向来看,美国军用技术民用化进程已经进入成熟期,而我国的民用化进程仍处于加速推进期。随着科技的发展,军用技术与民用技术交叉重合度越来越高(重合度达80%以上),特别是在许多船舶和海洋工程平台通用设计建造技术领域。2013年工信部引发的《军用技术转民用推广目录》取得了预期的效果,发布的161项技术成果中,有51项得到了军用技术向民用转化应用,成果转化率达31%。此外,51项已转化成果的合同金额总计8亿元,展示了我国军用技术民用化所取得的巨大成就,为目前《军用技术转民用推广目录2016》落地和核心企业深化军用技术民用化进程打下基础。

  军民融合是以“中国制造2025”为核心实施制造强国的必经之路。2017年《中国制造2025》“1+X”规划体系发布以来工信部等多方加快实施制造业创新中心、高端装备创新等5个工程实施指南,重点在高端装备和信息化领域坚持创新驱动发展。同时,军和民二者间的藩篱逐步破除,我国“军民融合”也逐步进入创新发展时代。军民融合的创新发展满足国家国防建设与经济建设双赢式的发展要求,是我国以创新驱动制造强国建设中浓墨重彩的一笔。

  3、从军民融合与制造强国战略高度重合看“大国重器”五大细分领域

  《中国制造2025》十大战略新兴产业与《推进装备领域军民融合深度发展的思路举措》重点领域高度重合。从制造业升级目标来看,现阶段“中国制造2025”建设的核心是中国装备,与《推进装备领域军民融合深度发展的思路举措》提升中国装备制造能力的核心相得益彰。其中,新一代信息技术产业(集成电路、5G),航空航天装备(通用航空飞行器),电力装备发电设备(核电)这些细分领域也是深化军民融合进程中加强建设的五大细分领域。

  (二)短期:从高贝塔超跌成长性板块当前位置看三季度成长反弹之矛

  1、军工时变贝塔触底或将后产生月度及季度级别反弹

  我们注意到,军工的贝塔值呈现明显区间波动,即时变贝塔的特征。传统CAPM认为Beta值时静态的,但是真实世界中,投资者具有多期的投资,随着时间变化,投资者对于未来收益分布的预期也会发生变化,从而投资决定是时变的;另外,根据目前研究成果,经济周期的波动、行业及公司基本面变化、收入增长、通货膨胀、行业或公司重大事件(如政治因素等)等因素均会对Beta值造成影响。根据现有研究,各行业的时变贝塔具备明显的均值回归规律。

  这一规律在军工行业上体现得尤为明显,我们发现,军工板块在每次Beta值“触底”以及计算机板块Beta走强时,两者都会产生至少月度甚至季度级别的反弹。经过测算,国防军工板块Beta值在过去4年中触底约5次,在最近两次“触底”中(14年7-10月份、15年6-9月份),在约三个月之内,军工平均最大反弹涨幅可达近70%。其内在机制在于,军工板块时变贝塔处于历史低位,表明一方面,市场风险偏好处于极低的低位,另一方面,从贝塔衡量的风险角度看,对于军工这种高波动“急涨快跌”的板块而言,时变贝塔处于历史低位表明此时军工风险不大,是左侧布局良机。

  而本轮强监管下,军工板块Beta近期又一次创造“新低”,并且在近期市场反弹之下,军工却频频走低并未出现应有的“跟涨”,可谓近几年的“Beta洼地”,当前布局买入,风险-收益比可观。

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  2、军工分级B超跌下折后,军工反弹幅度平均近30%

  我们在《为什么军民融合是流动性改善下的超跌反弹龙头?》报告中中已经强调,以史为鉴,流动性及风险偏好回升推动的反弹之中,超跌板块往往是最具弹性的板块。从超跌角度看,2016年初至今,申万一级行业指数类平均跌幅17.24%,这其中军工行业大幅度超跌,排名前三,跌幅可达31%。同时,本轮监管调整(4月1日)以来,军工行业最大回撤可达近32%,领跌于全行业,因此,军工确实具备超跌反弹的条件。

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  另一方面,板块超跌除了带来短期反弹的弹性外,更重要的是超跌后的风险出清。从军工板块看,参考我们军工行业研究员的分析:近期鹏华中证国防指数分级基金B下折后,板块中短期风险出清。以史为鉴,历史上军工B下折一共出现过三次:15年7月,申万菱信军工B下折,15年9月鹏华国防B下折,16年1月,富国及易方达军工B下折,在此之后的1个月左右的时间内,军工指数短期上涨幅度达到55.21%,35.98%,10.07%,平均反弹幅度超过30%。

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  三、除军民融合主线之外,再推内蒙70周年大庆:关注内蒙、建军催化“双击”

  (一)重申内蒙70周年大庆主题基本面逻辑

  1、从主题轮动角度看,内蒙70周年大庆或将接棒雄安、粤港澳后,下一个高确定性的“炒地图”爆发点。4月以来雄安新区横空出世引爆区域主题热情, 6月以来接棒的粤港澳大湾区的演绎,充分验证了在政治周期大年及追求确定性的市场,规格超预期的区域主题的爆发潜力。4月1至4月15,雄安新区指数涨幅36.56%,领先于其他概念类指数;6月1至6月20,粤港澳大湾区指数涨幅11.63%,仅次于粤港澳自贸区。根据19大政治周期下超预期区域政策性主题或成为市场追逐确定性主线的逻辑, 70周年大庆催化的内蒙自治区或将是引发下一个区域主题的爆发点。

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  2、从战略地位角度看,内蒙一方面作为一带一路“北上出口”,且是少数民族自治区中最先成立的“共和国长子”,战略地位不言而喻,我们参考,2015年西藏自治区50周年庆及新疆自治区60周年庆发现,自治区周年庆概念能够显著提振相关受益标的,并且持续周期较长,在所有34只新疆标的股中,中短期(约3个月)超额收益胜率可达70%,3个月内平均超额收益约为12%;西藏方面,在所有符合条件的10只西藏标的股中,中短期(近4个月)超额收益胜率可达85%,4个月内平均超额收益约为36%。

  3、从主题爆发时点看,大庆前20日左右是板块爆发的重要时间点,当前应进行高度关注。从下图可以看到,新疆和西藏组合分别在庆典前3周和2周左右出现拐点,并且随着庆典结束,后续政策不断催化兑现,组合会逐渐加速产生明显的超额收益,持续期分别可达3个月和4个月,有充足的时间为投资者进行投资操作。所以根据历史经验,我们应该做到提前布局,目前时点恰离内蒙古自治区70周年大庆约20日,正是布局内蒙周年庆概念的最佳时机。

  (二)内蒙和建军大庆结合或带来超预期催化

  内蒙古关停262家煤矿为70周年大庆预热:有效防范遏制煤矿重特大事故,为党的十九大胜利召开和自治区成立70周年营造稳定的安全生产环境。内蒙古自治区煤矿全面安全“体检”专项工作从2017年3月开始,持续到2017年底

  从规格上看,我们认为,内蒙70周年大庆出席领导人及相关政策红利包或将大概率超过50、60周年时副总理出席的规格:一方面,边疆扶贫是主席工作的重要方向,14年春节即考察内蒙古并发表重要讲话。另一方面,今年两会,总理在政府工作报告中首提内蒙,并明确指出要“组织好内蒙古自治区成立70周年庆祝活动”。5月自治区政府主席布赫逝世,国家高层高度重视并致以悼念慰问。以此出发,7月内蒙70周年大庆出席领导规格或超预期。

  内蒙70周年大庆结合90周年建军或迎超预期催化。历来建军大庆以阅兵或军演为主要形式,考虑到19大重叠,本次建军或以军演为主要形式,而内蒙拥有我国最大的实弹练兵场——朱日和,中国北疆大漠深处的广阔草原,是我军规模最大、现代化程度最高的陆军合同战术训练基地。我们认为今年内蒙地区或将大概率进行军事演习为内蒙大庆与建军大庆献礼,规格或超预期。同时,兵器工业集团2017年年度会议上也提出要继续加强资本运作,一机集团是兵工集团2017年7大重点试点单位,而内蒙一机又是内蒙制造业支柱企业之一,有望迎来内蒙大庆和建军90周年双催化。

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  四、投资建议:掘金军改+内蒙龙头组合

  1)军民融合“大国重器”细分龙头,关注通航+5G:中直+中兴。我们反复强调:大军民融合及军工板块的政策及市场节奏不是一蹴而就,而是一个19大前利多因素逐步释放的过程,此次军工科研院所改制是我们强调的大军民融合方案的一部分,7月伴随建军大庆的临近,大军民融合方案的其他部分可能亦会加速推出,后续可关注大军民融合方案基金规模以及通航,5G/光通信等细分超预期的可能性。

  2)科研院所改制落地,推荐中航机电。按照各集团提出的“十三五”资产证券化目标来看,各大军工集团的资产证券化率提升空间较大,随着未来具体政策落地,各军工集团资产证券化率有望加速大概率提升。军工科研院所改革进入最为关键的实施阶段,对于军工科研院所改制的投资机会,我们建议关注:中航机电(中航工业集团航空机电板块上市平台,托管机电系统公司)。

  3)内蒙、建军催化“双击”,继续推荐内蒙70周年大庆组合,首推内蒙一机。内蒙70周年大庆及建军大庆临近重要窗口等催化,内蒙板块或超预期,国家政策大力扶持以及当地特色产业是受益龙头。同时,作为内蒙制造业优质支柱企业的内蒙一机,又是兵工集团2017年7大重点试点单位,也有望迎来内蒙和建军双重催化。

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